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陆港股市互通后AH股溢价的变化

作者:admin 来源:未知 更新日期:2018-03-07 07:45

沪港通和深港通已经开通一段时间了,市场上有一种观点说“港股A股化”,若是如此,A股相对于H股的溢价幅度是否有显著下降?决定AH股溢价的因素是否还和以前一样?我们于2015年10月曾探讨过AH股溢价的指导意义,在本篇文章,我们探寻近两年来AH股溢价的变化情况。

截至2017年6月30日,共有95支内地公司的股票同时在上海或深圳证券交易所和香港联合交易所上市流通,这些公司被称作“AH股公司”。AH股公司的H股(在香港上市流通)和其A股(在内地上市流通)赋予投资者相同的所有者权益,理论上它们的股价应该相同,但是大部分AH股公司的H股比其A股的价格低。我们通常用“恒生AH股溢价指数”来衡量AH股公司的A股和H股在两地市场整体估值水平的差异,溢价指数大于100代表这些公司在A股的整体估值高于H股的估值,反之亦然。

在大陆、香港股票市场互联互通之前,我们可以说A股和H股这两个市场存在分割,从而导致AH股股价差异。那么在沪港通(2014年11月17日)和深港通(2016年12月5日)开通后,AH股的溢价幅度是否有显著下降?我们来看看数据。如图1所示,AH股溢价指数自2015年以来一直处于较高的区间,并于2016年1月21日达到阶段高点148.84点。随后,溢价指数逐步降低,于今年3月21日达到113.78点低位;近三个月以来,AH股溢价指数又有所反弹,回到了125-130区间。也就是说,对于同时在内地和香港上市的AH公司,其A股的价格平均比H股高出25%-30%。

总体来看,AH股溢价指数似乎在2014年11月沪港通开通后有所上涨,但我们发现溢价的变动情况在沪深两市存在结构上的差异。截至2017年6月30日,沪市AH公司指数为78支,深市为18支。我们参考恒生指数公司的指数编制方法,分别构建了沪市、深市AH股溢价指数。

从图2可以看出,沪市AH股溢价情况与整体溢价情况相符,而深市AH公司由于市值权重较小而与整体溢价情况明显不同。 整体AH股溢价指数的走势未能反映出深市AH公司的溢价情况,一直以来,深市AH公司溢价更为明显,但自深港通开通以来(2016年12月至今)已有明显的收敛。

随着沪港通、深港通的开展推进,AH两个市场的资金流动更加频繁。港股通可以满足内地资金对低估值、高股息股票的需求;沪股通、深股通可以满足香港资金对成长性、流动性股票的需求。此外,深港通将香港资金的投资范围进一步扩大到了中小市值的A股,为香港投资者提供了更多元化的投资选择,也有利于促进A股市场走向成熟。图3显示,沪市+深市港股通已经占港股成交金额的10%以上,而沪股通、港股通成交金额仅占A股的3%左右,因此沪港通、深港通对港股市场影响更大,这可能是市场对人民币贬值的预期所导致,也可能是投资者认为港股整体相对于A股更便宜。

那么,决定AH股溢价的因素是否还和以前一样?我们在2015年曾经阐明即使AH股中的H股相对A股有较高折价,也不一定表示买H股好过买A股,投资与否应该取决于投资者对这两种股票在准备投资期内表现的预期,而不是其当前价格的比较。在那篇文章中我们通过历史数据分析,阐释了AH股溢价(折价)水平的高低与内地和香港股票两个市场的相对表现密切相关,说明AH股溢价指数的高低对投资者的投资选择没有直接的指导意义,投资A股还是H股应该根据对两个股票市场整体走势的预期以及对汇率走势的预期来做出综合判断。在本文中我们对包括沪港通、深港通开通后的数据进行了检验,发现这些规律依然存在。

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